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天弘基金张磊:A股很难上演大级别行情 定增已成为有效的投资策略

投资中国网讯,2016年4月11日-13日,由投中信息主办的“2016年中国投资年会”在上海金茂君悦大酒店隆重举行。本次“中国投资年会”以“跨境、布局、未来”为主题,探讨当下行业热点,纵论私募股权行业未来,掀起了对中国股权投资行业新一轮的憧憬与展望。

天弘基金张磊:A股很难上演大级别行情 定增已成为有效的投资策略

天弘基金副总经理 张磊

天弘基金副总经理张磊在4月12日主题演讲时表示,过去10年1100多家竞价发行定向增发(简称定增)的股票中以一年期定增为例,三分之二的项目盈利,定增已成为A股投资的一种有效策略。

定增策略为何有效?张磊分析说,主要有3个原因。第一,定增不止是一种融资手段,更是资产重组的方式;第二,定价定增拥有平均18%的折价率;第三,一年期、三年期的锁定期降低了二级市场投资者的交易频率,让其有机会分享业绩成长。

天弘基金调研认为,2016年A股市场仍将以低位震荡为主,很难上演大级别行情,将为定增带来良好的发展环境。

以下是天弘基金副总经理张磊演讲实录,根据速记整理:

非常感谢投中集团给天弘基金一个机会,和新朋友、老朋友聚会。投中在股权投资行业已有非常好的品牌,实际上定增是今年第一年纳入到投中的大家庭,纳入到投中年会板块,我们也非常荣幸,天弘基金能够第一次把定增纳入到股权投资论坛,在这个过程中天弘可以冠名定增专场。

我原来在股权投资公司工作的时候也以合伙人的身份参加过几次投中的会议,刚才也说了定增要放在股权范畴,其实定增从海外来看本身就是股权投资的范畴,只不过这些年以来定增的发展速度可以用神速来形容,我也是抛砖引玉,等一下做定增的资深人士他们会具体解剖定增,我就把我们这几年做定增的一些心得给大家做一个简单的分享。

我们进行了统计,从2006-2015年1100多家竞价发行定增的股票,一年期定增中,如果从2月5号的收盘价来看,2/3盈利。盈利的项目中平均盈利84%,如果亏损了,亏损的概率是22%。因此这是一个中低风险中高回报的市场。如果在过去10年减持的话,只有2011年是亏损的,如果从过去每一年比较来看的话10%都是盈利的。从84%的盈利来看,还超过了同期沪深300指数涨幅。这是我给大家分享的第一点,定增是A股投资的一个有效策略。

我们简单的分析一下定增的策略为什么是有效的?有下面三个原因。

第一,定增不止是一种融资手段,而且是资产重组的方式。我们从2015年的分析来看,定增和用资产参与定增的所有总额当中有55%是在定增的同时进行了资产重组或者是借壳上市,另外的45%是为项目融资。因此,定增同时实现了上市公司的基本面脱胎换骨的改变和外延式的增长,公司的界面发生变,使它最终带来了定增收益率提升。第二,一年期定增与三年期定增有锁定期,定价定增平均折价率是18%。第三,锁定期降低了二级市场投资者的过度交易,让其有机会分享业绩成长。

如果把定增所有的股票当做一个指数来看,过去的年化收益18%,怎么才能主动的管理,进一步提高收益,我们自己感觉有几点。

第一,择时。在什么时间点参与定增,最终使定增收益特征优化的因素。天弘基金根据过去10年1100多支定增股票,通过他们的盈亏和上证指数研究得出结论——点位越多,收益越高,风险越低。过去10年间上证指数2500点以下时做定增,平均浮盈概率为84.81%,其中88%的定增项目盈利,平均浮盈99.08%。上证指数3500点以下时,定增项目盈利概率高于亏损的概率;上证指数3500-4000点时,盈亏概率持平,但平均盈利幅度高于亏损;上证指数4000点以上时,定增平均收益率为-15.81%,77%的定增项目亏损。

第二,折价。这是一个非常重要的定增策略,折价提供了安全的边际。折价率的波动是有规律的,它随着投资者的情绪波动而波动,因为我们中国的A股市场以散户投资者为主,市场越跌越恐慌,折价率越高,市场越涨,投资者情绪越乐观,折价率越低。为什么这么说?涨的时候上市公司越打折扣,反而打折扣越少,主要是以投资者的结构决定。

去年6月发生了股灾,三季度的平均折价率是22%,因为定增的策略是一个熊市策略,是一个恐慌市场的策略,市场越跌越参加定增。另外折价率和股票的募资额也相关,定增的融资额越低,折价率越低,卖的多打折多,卖的少打折少,当然和一个公司所处的行业和基本面是有管理的。定增在25亿以上的折价率在22%,5亿以下的折价率是11%,所以一个公司可以动用更多的资金参与优质大盘的定增股票,我觉得它可以获得更大的折价作为安全边境。

第三是,择股。监管部门的指导将促进定增走向市场化定价、透明化发行引导,凡是停牌20个交易日的要求你复牌,在20个交易日才能够作为定价的基准日,另外要求你披露投资人,并且鼓励市场化发行,越来越提高定价发行的门槛等等,因为这些政策环境的变化使折价率可能会慢慢受影响,慢慢的定增也逐渐走向基本面的驱动,走向价值的投资,选股对定增的收益率影响越来越大。

过去10年是定增快速增长的10年,从2006年1千亿到2015年1.2万亿,每年增长50%,涨了12倍,到了2016年会保持快速增长吗?天弘基金做调研认为,2016年仍是定增大年。

第一,2016年我们认为A股市场仍将以低位震荡为主,将很难上演大级别行情。振荡当中的定增股票从统计上来看反弹力度更大,主要的原因是定增股票背后有故事,要么资产注入,要么借壳上市,要么融资把公司作大,A股的低价格一直维持2016年,因此为定增带来了良好的发展。

第二,定增市场供需两旺。2016年定增的规模达到1.5万亿,去年中国融资定增占了70%,今年会维持超过50%的份额。从需求端来看无论是保险还是高净值客户都面临着资产荒,因此2016年定增仍然会快速增长。

第三,一年期定增将成主流。监管鼓励市场化发行,鼓励以发行日首日作为定价基准日,对三年期定价发行审核趋严,这给财务投资者带来了更多的选择。

最后简单的说一下天弘基金是怎么样做定增和未来我们准备怎样主动管理做定增。

我们自己不愿意做,虽然定增是一个有效的策略,我们自己也不愿意做所谓的指数型的复制,每一个都参与,我们希望主动积极的管理。从2013年天弘基金参与的定增项目来看,我们参与了35个,收益是60%,远超近10年的定增市场48%的平均收益率。

天弘基金未来两年当中准备在如下三个方面进一步完善自身的定增管理业务。

第一,平台化。用2年的时间推出“30、300、3000”的计划,提升资金和资产的整合能力,现在逐步和30家券商,300家上市公司,3000家机构和超高净值客户,建立紧密关系,不断的整合资金和资产,给投资者带来更多的产品和投资选择。

第二,投行化。我们希望做积极的股东,一起通过自己的努力提升上市公司的价值。我在天弘基金来分管股权投资,我们在TMT、大健康、新三板、大数据形成的布局,建立了团队,投了一些项目,我们天弘基金子公司投资的股权项目,新三板第一个项目就是我们参与的。我们也建立了增值朋友圈,建设的目的只有一个,就是为了上市公司创造更多的价值。我们自己感觉和很多的上市公司沟通过程中,他们也不缺钱,他们缺优质的项目,如果我们掌握更多的优质资源的话对上市公司的吸引力更大,再通过定增或者是资产重组的方式使上市公司的推动产业重组。我们努力在定增产品上体现出来,进一步的降低了投资风险,优化了风险收益,提升了收益潜力。

第三,智能化。天弘基金是第一个被互联网控股的公司,天生有互联网基因,我们也希望用大数据和人工智能不断的提升我们投研的效率,把大数据的投研用在定增管理上,我们率先成立了投资团队,有一些系统已经用在实际的管理上。比如说我们用余额宝的小额高频的大数据预测未来3天申购赎回的数据,准确率达到95%。我们发布的全球第一个余额宝情绪指数,跟踪散户投资者入户的指数。现在的大数据中心已经储存了核心数据超过了140TB信息,大幅度提升了我们自己的计算能力,我们相信大数据和人工智能在投研上的应用刚刚开始,它一定能使定增更加的智能化。

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