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低迷市场下的价值投资:“漂亮50”的回归

本文作者为点拾,来源于微信公众号“ 点拾 ”。

今年的1月14日,我写过一篇文章“2016年第一场“血”之后,A股何去何从?”,里面提到两个观点: (1 )今年是 2012 年而不是 2011 年,因为流动性不会收紧。泡沫逐渐出清。( 2 )今年要找“漂亮 50 ”,市值管理模式会结束,市场会回报拥有良好商业模式和优秀管理层的好公司。

事实上,目前市场已经在回报那些“漂亮50”公司了,有些甚至创了历史新高。从白酒中的贵州茅台,家具中的索菲亚,到厨电中的老板电器,以及网络带宽的网宿科技。这些公司虽然分布在不同行业,但都有一些共性:细分行业龙头,估值对应盈利增速合理(GARP),优秀的商业模式,有强大护城河,行业还没有看到天花板。 在接下来的日子中,“漂亮 50 ”可能会继续成为一个全年表现强劲的板块。 我个人觉得将基于以下几个原因:

1. 市场整体风险偏好的下滑。我在3月7日的文章中专门写过对于风险偏好降低的思考。我依然认为风险偏好下滑是今年全年的主旋律。这包括对未来的不确定性(政策,汇率,利率,流动性,海外)。可以说市场整体的不确定性还是很大。预期一直在发生改变。当然,我年初比较担心的“注册制”被叫停了,风险偏好有所改善。还有一个重要的是,每一次的大牛市之后,后面的一年行情都会比较一般。从成交量的角度,16年肯定比15年下滑很多。这些变量都会导致风险资产回落。

2. 中国的好公司太少。有一句叫“盈亏同源”。你会因为一个原因赚钱,也会因为相同的原因亏钱。坏公司虽然能赚钱,但赚的是博弈的钱。这种博弈的钱在震荡市特别难赚。去年大家听故事已经审美疲劳了。很多乱七八糟的公司动不动就是要转型,要收购,甚至要卖壳。而相反,好公司是赚真正公司成长的钱。虽然短期看波动不大,但时间一长收益率还是比坏公司要高。同时,在中国能够持续增长的公司少之又少。有些公司今年利润增长50%,第二年就变成负增长了。时间是公司的试金石。这些好公司都是长期被时间检验过,能够持续增长的企业。

3. 行业集中度提高。我上周写过一篇美国过去十几年企业最大特征,就是行业集中度在提高。行业前四大龙头市场份额,从1997年的26%上升到了2012年的32%。过去十年美国经济高速增长,最大受益者就是标普500里面的大公司。所以Trump的贸易保护会那么有支持力。美国经济增长了,但大部分美国人的收入并没有享受到,这些大公司的增长基于就业的全球外包化。呵呵,扯得有些远了。中国各个行业的集中度还是比较分散,未来以品牌消费为代表的公司必然面临行业集中度提高的过程。而且只要行业还没有到天花板,这些公司会以超出行业的速度增长。中国人民消费力起来后,肯定越来越看重品牌消费。而大公司行业集中度提高后,定价权就有了,能享受到高利润率。

4. 缺少亮点,类熊市特征,市场关注度聚焦。 在经济增长乏力,创新到了瓶颈期的时候,市场缺少新的关注点。而成交量下滑,风险偏好下滑都会导致市场关注度聚焦。大家可能会有感受,在牛市的时候热点很多,不断有主题在接力。在熊市或者震荡市的时候,热点很少,关注度需要聚焦。这些好公司,会获得越来越聚焦的关注度。

展望,漂亮50风格继续。

展望全年,"漂亮50”作为一个版块,依然会获得越来越多的关注。整体A股市场从之前的概念炒作变成了基本面驱动。那么,从概率学的角度看,好公司出现高增长的概率远高于坏公司。 如同一个班级,好学生下一次考试获得高分的概率远高于坏学生。 今年市场整体机会不大,但优秀的细分行业龙头公司会获得市场的回报。

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