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PE规模已达10万亿:3年涨十倍 确实存在野蛮成长现象

“PE时代”泡沫加剧

2013年之前,国内PE行业规模不到1万亿元,短短三年已经发展至10万亿元以上。这是在近年来我国高度重视和大力支持股权投资行业、推动创新驱动战略和产业转型升级战略等大背景下产生的自然产物。

1985年中共中央在《关于科学技术体制改革的决定》中首次引入了“创业投资”的提法,该年9月国务院批准成立了我国第一家创业投资公司中国新技术创业投资公司(简称:中创公司,CVIC),但彼时无论是政策法律环境还是投资公司的专业程度都还远远不够。1992年起,IDG资本等一批美元基金进入中国并担当了国内股权投资行业的主要角色。2004年才开始有一批人民币私募股权投资基金出现,其中绝大多数高管人员都是从中国境内的美元基金中培养历练出来的。此后,中国股权投资行业呈现出人民币基金和美元基金“共舞”的状态。2009年深交所创业板开板曾一度引发了“全民PE热”,但那时还不能算是真正意义上的PE,绝大多数没有完整规范的“募、投、管、退”业务流程,主要是在企业IPO之前快速抢占最后一次投资机会,追求的是快进快退。直至2012年以后,国内才开始真正崛起了一批专业的PE机构,也才真正进入“以人民币基金为主”的私募股权投资基金行业的快速发展阶段。

“股权投资行业的最大特点是“融资、融智、融资源”,能够帮助被投企业一起发现问题、解决问题,帮助企业持续健康成长。与以银行信贷为主的债权融资相比,股权融资更适合初创期项目和中小企业。PE行业对支持国家“双创”战略,具有最直接、最高效、最稳定的比较优势。”未来3至5年,中国PE行业的规模还会高速甚至翻倍增长。

据相关统计,2005年中国活跃的PE机构仅500家左右,而至2014年底中国活跃的PE机构已超8000家。尤其2014年新三板全面扩容,受益于资本市场的放开、行业监管政策的逐渐完善,中国市场已逐步迈入“PE时代”。

如要说股权投资基金的供给端已经过剩还为时过早。但近几年来PE行业的增长速度确实很快,2015年中国股权投资行业的增长速度跃居全球第一,带来的明显短板是人才短缺,目前很多新成立的股权投资基金中从管理人(GP)到投资人(LP)都缺乏足够的专业性。其中出现一个明显的趋势就是LP管理合伙人化。以往在股权投资基金的操作流程中LP只负责投钱,现在很多新进入这一行业的LP还经常要求参与决策,不仅降低了投资效率,还可能带来判断错误。另一类现象就是LP与GP在价值判断和专业背景上完全不一致。好的GP看中的是企业未来三五年甚至十年以上的中长期发展,而绝大多数LP都要求或希望三五月就决策投资、一两年就获得高额回报。一个项目的退出周期也许要十年,但LP要求短期见利,这在GP的期限管理方面也带来了很大的挑战和压力。PE界另一突出现象是“同一投资标的可能有很多人去抢”,PE是市场化程度最高的行业,应最大程度地交由市场去配置资源,但良好的市场纪律也是必要的。

美国硅谷的发展过程中也曾多次因投资机构扎堆而出现“价值高估”的阶段,他们的行业大佬可能会形成共识并发声提示,也就是所谓的集体理性。国内PE界目前还没有这个“发声”的角色。有人评价当下的PE界“钱多人傻”是有一定道理的,确实存在野蛮成长现象。

这些对创业者来说将带来好坏的双重影响:好处是融资相对容易了,估值高、融资多;弊端是初创企业最缺的其实不止是钱,还有相关资源和管理经验,绝大多数的PE机构是无法提供这些增值服务的。对PE机构的明显危害,则是估值高、风险大、收益低,这类情况持续下去,将会加剧行业乱象和加速行业分化。

中国PE协会一直倡导“规范募集、价值投资、科学管理、多元退出”的行业发展理念,通过多次出版更新《中国股权投资基金行业指导原则》、《中国股权投资基金手册》等引进国际先进模式、规范业务流程,通过组织月度培训、投资系列培训、管理系列培训、退出系列培训等普及基础知识、剖析经典案例、交流从业体会,通过每年主办全球PE北京论坛、全球并购论坛、全球创业投资论坛等大型国际交流活动促进国内外同业交流、分享经验体会和推动国际合作。

私募监管呼唤“专业性”

股权投资基金从业人员的素质能力高低无法从这样的考试中全面准确的予以确定。我们作过一些调研,主要通过中国PE协会早在2010年前后就发起成立的GPEA全球PE联盟和AVCPEC亚太股权投资基金协会理事会等国际行业组织,与包括已有百年以上PE行业发展历史的美国、英国在内的几十个国家和地区的股权投资行业协会进行了交流研讨,了解他们对从业人员是如何培养和行业自律的?特别是近期来访的以色列创业投资协会(IVA)会长Oded、总部在美国华盛顿的全球新兴市场股权投资基金协会(EMPEA)副会长Ann Marie Plubell、耿西投资基金协会(GIFA)董事Russel Chan等国际PE专家都表示从未听说过股权投资行业从业人员资格考试这种做法,真是不可思议的(mysterious)。PE可以投资不同国家、众多行业、覆盖企业成长的全生命周期;一个投资人要经常面对千差万别的大量融资项目,如何捕捉投资机会、发现投资价值以及可能复杂多变的投后管理,都需要依据不同行业的个人经验和资源储备而快速判断,这是非标准化的;针对投资不同行业、不同阶段、不同国家地区、不同技术优势、不同商业模式、不同投资策略的股权投资从业人员,其素质能力很难用一组单选的机考题来准确判断。

因此,中国PE协会也向有关部门提出了几点建议:应立即停止股权投资、创业投资从业人员资格考试,立即通知收回已经发出的股权投资基金管理人备案的“金融机构”登记证书并广告天下“此证作废”,备案法律意见书和募集办法应与证券投资基金区别对待等。

中国PE协会一直呼吁和支持优化政策环境,倡导“行业自律为主、适度监管为辅”、“学习国际经验、尊重行业规律”,此次是基于全国广大会员的普遍反映和北京、天津、上海、重庆、苏州、杭州、广州、深圳、海南、辽宁、云南、四川等地方股权投资行业协会的一致意见,结合近期国际同业协会交流研讨的基础上,提出“立即停止股权投资、创业投资从业人员资格考试”建议的,主要原因有四个方面:

1.基于百年国际经验和PE行业的高度非标准化特点,不应该通过简单机械的考试确认从业人员资格。2.更不应该采取目前的这种考法,目前用大约占比90%的证券投资基金内容考核股权投资行业从业人员显然是不妥的。3.即使通过了这种考试,可能也无太大用途。一方面,这种单选机考可以很好地考核一个人的记忆能力,只要年轻、会背、善考即可,但其从业经验和资源整合能力却无法客观反映出来,很难想象投资人会把钱交给一些会背、善考的年轻人去管理。另一方面,近来很多PE机构反映,参加此次考试的大多数PE高管大佬们的确都没通过考试,主要是因为考试内容与股权投资实践偏差太大、工作繁忙没有充足时间复习、年龄偏大记忆能力下降等;反而一些公司的前台、司机等都通过了,完全是因为他们年轻记忆好、时间多、又会背善考。4.这种做法可能会“后患无穷”。现行要求是PE和VC的法人和合规风控负责人须通过考试并获得资格证是备案的前提必要条件,一方面,如果将来很多“年轻的、外行人”占据PE高层,无疑对整个PE行业都是致命的打击;另一方面,一批年轻的持证者可能成为机构“保壳”的工具,也可能被误作他用。

关于立即通知收回已经发出的股权投资基金管理人备案的“金融机构”登记证书并广告天下“此证作废”的建议,中国PE协会自2015年下半年开始通过在北京、上海、天津、辽宁、河北、山东、江苏、浙江、福建、广东、海南等省市的集中调研发现,从2014年以来,已经有一大批备案机构利用私募基金管理人登记身份、纸质证书或电子证明,故意夸大歪曲宣传,宣称是“证监会”批准的“金融机构”,“绝对可靠、信用好”,严重误导了投资者,甚至发生多起大规模非法集资案件,造成了恶劣的社会影响,引起了党中央和国务院的高度关注,中国证券投资基金业协会也已于2016年2月5日发布《关于进一步规范私募基金管理人登记若干事项的公告》称取消私募基金管理人登记证明,不再出具私募基金管理人登记电子证明,此前发放的纸质私募基金管理人登记证书、私募基金管理人登记电子证明不再作为办理相关业务的证明文件。但此前全国已有大约2.6万家私募机构在中国证券投资基金业协会备案并获得纸质或电子证书,如果这些证书不尽快收回、不公开宣布作废的话,就代表前面备案的2.6万家机构是有证的,后面备案的机构都是没证的,在投资人面前和市场化竞争中必然导致了不公平,如果将来有人继续利用这些证书做文章,也会带来不正当经营甚至非法集资的可能性。

更为重要的是,资深的PE管理者需要对不同的产业门类都拥有丰富的经验,这些投资人今年选择投资农业企业、明年投资文化项目,难道还要继续考取不同行业的资格证吗?这显然是与国务院一直努力清理取消执业资格证书许可和认定事项的改革方向是相悖的。

更为重要的是,资深的PE管理者需要对不同的产业门类都拥有丰富的经验,这些投资人今年选择投资农业企业、明年投资文化项目,难道还要继续考取不同行业的资格证吗?这显然是与国务院一直努力清理取消执业资格证书许可和认定事项的改革方向是相悖的。

“细分化”文化梯队崛起

据统计2015年全国成立的地方政府产业引导基金规模已高达1.5万亿元,而且增长速度非常快,很多省市都在规划酝酿包括文化在内的专项产业基金。这与近几年来我国高度重视和大力支持股权投资行业密切相关,先后出台了一系列支持性政策,国务院常务会议也多次研究批准设立多只产业引导基金、规模已超过5千亿元(包括600亿国家中小企业发展基金、400亿国家科技创新引导基金等)。国家希望通过支持股权投资行业发展,运用产业引导基金的形式、放大股权投资的资金规模,来拉动更多社会资本进入实体经济中,用“智慧的资本”和资本推动的方式,加速完成国家战略层面的产业升级和创新驱动。

文化是经济社会的重要组成部分,中国是一个历史文明大国。有人说改革开放背景下的市场经济时代忽略了文化产业发展,其实物质生活积累到一定程度必然会拉动文化消费。当下,电影、电视和体育、演出等很多文化艺术形式都成为股权投资的热点,旅游业的快速发展也促进了文化消费,有一大批项目都实现了很好的回报,我们身边的很多投资人都很愿意参与其中。

国务院非常重视文化产业发展,大力支持文化创意、文化消费、文化贸易等,这也引起了国际上的注意,文化交流和合作的国际投资机会大量涌现。

2015年,细分行业基金的出现是一个亮点,大量以文化主题命名的基金涌现。中国PE协会正在积极组织广大文化类PE机构在文化产业投资专业委员会的框架下探讨行业发展趋势、研判投资热点、分析投资价值、交流投资经验。近期中国PE协会将参与主办2016国际文化产业投资洽谈会等一系列国际、国内交流活动。我国PE行业已经快速走过粗放式发展阶段,开始进入专业性、细分化方向,中国PE协会也会积极引导广大会员机构朝着相对专业的方向长期积累经验和发现资源。

中国PE协会自成立起,就一直秉承“市场化、国际化、标准化”的发展原则,以培养相关专业人员、促进境内外PE机构合作交流、建设完善行业自律机制、推动中国股权投资行业健康持续发展等为己任,先后发起成立了“GPEA全球PE联盟”、“AVCPEC亚太股权投资基金协会理事会”等国际性组织,每年在国内主办和联合主办大约十个全球性股权投资行业相关大型活动,每年数次和美国、加拿大、英国、德国、法国、瑞士、挪威、卢森堡、以色列、阿联酋、澳大利亚、韩国、日本、香港、台湾等国家和地区进行互访交流、项目考察等活动,就是希望让国内的PE机构和企业家更快捷地对接国际、更容易地加速学习,积极引导行业往专业化方向发展,也为国内猛增的股权投资资金尽快“落地”实体经济提供一把助力。

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