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从财务数据看百度的战略转型

从财务数据看百度的战略转型

/ 卓继民 (公众微信号: 继民财经汇: jimincaijing

百度突然下调业绩预测, 华尔街分析师和股票市场有何反应?百度的业绩受何业务拖累?剥离去哪儿对百度的财务报表有何影响? 百度真的会将爱奇艺私有化吗?面对新业务的巨亏,百度战略转型的决心如何?如何评估新业务生态布局对财务报表的影响?《跨洋大鏖战》作者卓继民从百度的公开财务数据入手,同您共同探讨分析这些话题。

业绩预测突然下调,华尔街反应如何?

2016年6月13日,百度对外宣布,由于(1)从2016年5月开始,国家监管部门正持续对百度相关业务进行审查, 这些审查工作正在进行,而且在不同地区、不同层面、不同时间持续进行,医疗行业公司(healthcare) 正在等待最新监管政策的澄清,导致这些公司延迟广告推广投入; (2)为提高用户体验和服务质量,百度减少了网络平台中的某些推广链接; 由此百度公司将其2016年第二季度的收入预测数据下调至人民币181亿元至人民币182亿元(折合28.07 亿美元至28.23亿美元),而此前的预测数据是人民币201.1亿至人民币205.8 亿(31.19亿美元至31.92亿美元), 下调的绝对金额为3.12亿 至3.39亿美元,折合人民币约20亿元。

百度于2016年4月28日所公布的原先对2016年第二季度的收入预计数据意味着年度同比增长率为21.3%至24.2%; 如果剔除去哪儿因素,其对应的同比增长率为28.1%至31.1%。

因此很明显,此次下调季度收入预测数据,意味着季度收入同比增长率低于20%, 创下百度历史上最低增长率记录。

来自医疗行业的收入约占百度搜索业务的20%,除了来自该行业的影响之外, 百度自身也正按照中国监管当局的最近要求,对其付费竞价搜索模式进行修正。这些都直接影响了该收入数据的预测。

针对百度的这一突然业绩预测下调,华尔街分析师们调低百度2016年和2017年的净利润预测数据;其中有两名分析调低了2016年利润预测数,从每个ADS5.51美元下调至4.85美元; 另有三名分析师还调低了他们对百度2017年的利润预测数据, 过去最后七天,分析师们对百度2017年利润的平均预测数据(每个ADS 的利润)从7.61美元下调至6.98美元。花旗银行于2016年6月13日发布研发报告,调低了百度股价目标价格至180美元,同时将百度股票评级从“买入”调低至“中性”(Neutral)。

然而,即便如此,分析师们的预测数据,仍然显示出他们预计百度利润年度同比增长率高达43%。这一方面说明分析师们目前仍然看好百度的利润增长潜力,同时,另一方面也足以说明百度的利润增长压力;因为,如果将来实际数据不及华尔街预期,则不排除会出现股价的波动。

虽然此次中国监管部门对百度检查所持续的时间之长,超过了华尔街分析师预计;但是,分析师们认为这对百度的影响仅仅是短暂的,长期而言,百度的利润预期并不会受到大的负面影响;因为这些医疗公司并无其他合适的地方可以投放广告,这些医疗公司只是在等待中国监管部门对相关规定的进一步明确,在这些不确定性消除之后,他们仍然会回到百度来进行广告推广到。因此,分析师们认为,目前的负面影响对百度而言是暂时的,百度的长期基本面并未发生变化。

百度下调季度业绩预测的消息公布之后,股票交易市场也作出了反应。2016年6月13日收盘价格163.55美元,6月14日低开价格159.24, 当天收盘价格160.84, 而且当天成交量巨大,高达10,154,418个ADS, 是日均交易量460万个ADS 的两倍多。2014年11月14日,百度股价创下每个ADS 249.7 的历史新高,此后,由于业绩的持续下滑,股价长期远低于这个历史最高价格;目前每个ADS160美元左右的股价,其所对应的前瞻性市盈率(forward P/E) 大约为33倍。在华尔街分析师股票估值模型中,通常只考虑正常经营利润,对于通过资本运作而形成的一次性收益或者亏损项目通常不予以考虑;比如:百度将去哪儿股份置换成携程的股票,这个一次性200多亿元人民币的收益,在预期股价估值模型中,并不会被予以考虑。市盈率本身并不存在所谓的高低,这个数据所体现的更多是投资者对公司预期的偏好,百度的目前这个30多倍市盈率,似乎可以说明投资者仍然看好公司的前景。

2016年6月20日,百度的股票价格高开,当天的收盘价格为166.53美元,和上一交易日周五相比较上升了2.37%,当天最高成交价格高达172.29美元;不过全天交易量只有346万个ADS,低于平均日交易量的460万个ADS。以下为百度过去五天来的股票历史趋势图。

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百度的股票价格在过去52周中,最低价格为100美元,最高价格为217.97, 截止2016年6月20 日的收盘价格为166.53美元,对应的总市值约566.7亿美元。

此前,为了维护股价的稳定,百度进行了股票回购计划。2015年第三季度,百度共投入约10亿美元从公开市场上回购了大约600万个ADS; 2015 年10月22日,百度宣布进行为期24个月总金额高达20亿美元的股票回购计划,从2015年年报披露信息来看,于2015年该计划下尚未有实际股票回购交易。

到底哪些业务拖了百度业绩的后腿?

从以下年度财务数据图中可以看出,虽然百度的营业收入总金额是每年增长,但经营利润率从2012年开始就逐步下滑;在净利润率方面,2015年由于携程股票置换的一次性影响,如果不考虑这个因素,则净利润率也是呈下降的趋势。

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从2015年第二季度开始, 百度在季报中解释经营利润下滑的原因, 尤其是说明交易业务和爱奇艺业务对经营利润率下滑的分别影响是多少。从下图的季度数据中,我们也可以看出,刨除携程换股的交易,在净利润、净利润率、经营利润和经营利润率,在季度趋势上,也是呈现稳中下滑的情况。

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百度财务信息让我觉得最 厚道 的地方是,该公司从2015年年报开始披露了分部业务的营业利润,在此之前,分部业务信息仅仅是披露营业收入。从2015年报看,百度的业务分为三大类别:传统的搜索业务, 交易服务收入(transaction service , 主要包括糯米,地图,外卖和其他O2O 业务) 和爱奇艺。

从以下分业务的各年度财务信息中,我们可以发现:

l  传统搜索业务仍然是百度主营业务的最大来源, 2015年其占总营业收入的84%;

l  百度过去三年总营业收入的增长在2015年降至35%, 而其中搜索业务的收入增长率在过去三年更是逐年下降, 2015年的增长率只有27%;所以,非搜索业务,也就是交易服务和爱奇艺的高速增长,推动了百度总营收的增长;

l  百度搜索业务的营业利润率在过去三年中比较稳定,2015年营业利润率提高到51%, 搜索业务的高盈利能力,为百度其他巨亏业务输血;

l  交易服务过去三年收入增长迅猛,不仅亏损金额巨大,营业亏损率也在提高; 2015年该业务的经验亏损竟然高达130亿元人民币;其中,百度外卖,地图,糯米业务到底分别亏损/盈利多少,外界并无法获知;

l  爱奇艺的经营亏损率也在上升, 2015年全年的亏损金额高达24亿元人民币;

l  由于以上因素,百度正常经营的净利润率也呈现逐年下降趋势; 2015年净利润包括去哪儿和携程换股交易,该扣除税后的一次性净收益约为211.2亿元人民币 (244.2亿元交易收益减所得税费用约33亿元人民币);如果扣除这个一次性收益,则2015年净利润约为12,544,173, 对应净利润率为18.9%; 比2014年度利润反而下降;

l  从合并层面看,百度经营利润的下滑,还由于销售市场费用占收入的比重在逐年加大,2015年该比重达21.8%, 比上一年增加近5个百分点;此外,百度在研发费方面的支出占收入比重也在提升,2015年该比重为15.3%; 相反,百度在管理费用方面的控制比较成功,这个费用占收入的比重在2015年反而下降,仅3.9%; 管理费用占收入比重是如此之底,在中概公司中是比较鲜有的。

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2015年7月27日,百度公布了2015年第二季度的业绩,经营利润同比下降,同时宣称将向O2O行业投入两百亿元。此消息一公布,短视的华尔街闻风色变,百度股价收盘价从7月27日的197.68美元跌至7月28日的168.03, 而且当天成交量高达27,423,380,超过平常日均交易量的六倍。

百度的新战略目标很明确,就是要寻求新的增长点,打造新百度。互联网巨头们都认为O2O市场潜力无限,互联网流量已经从最初的PC端、传统电商、游戏逐步扩展到场景交易,因此对于O2O业务,互联网巨头们谁也不敢掉以轻心,明知道目前该业务巨亏,也只能不停地烧钱。然而,百度毕竟体量相对不算超级巨大,目前帐面现金余额也只有一百亿元人民币左右,每年持续性净利润一百三十亿元人民币左右,因此每年几十亿甚至上百亿元O2O相关业务的烧钱,对百度经营毛利率和经营利润率及净利润率造成了严重威胁,何况还有从未盈利的仍然长期巨亏的爱奇艺和去哪儿这两大业务。

打造新百度,首先需要的是大量资源。百度过去三年每年的经营活动净现金流入为100多亿至约200亿元人民币之间,然而这并不足以满足百度在O2O等新业务大规模扩张的资金需求。2015年6月23日,百度宣布完成发行总计12.5亿美元的债券定价,该债券包括金额为7.5亿美元年息为3%,于2020年到期,及金额为5亿美元年息为4.125%,于2025年到期的债券;这些债券按照美国1933年证券法要求予以注册,并在新加坡交易所公开交易。但百度仅在回购股票上2015年第三季度就支出约10亿美元;而且接下来还有20亿美元的股票回购计划,如果接下来股票价格偏低,那么不排除百度会启动回购交易。

百度要前行,必须考虑如何进行资源的最佳战略配置,长期巨亏的业务需要妥当地退出,这样一方面可以免于业绩受其拖累,另一方面可以集中资源深攻O2O业务、百度金融、百度影业等新兴业务,利用百度在大数据、人工智能、现有捜索客户流量和APP用户群的优势基础上,打造新型互联网生态百度。

抛弃长期巨亏的去哪儿,置换成携成的股份,对去哪儿不再进行报表合并,而改用权益法对携程进行核算,这对于百度损益表数据的改良有正面作用。相比较百度每个季度一百七十亿元的营业收入,由于不合并去哪儿而失去的每季度数亿元营业收入,这对合并报表中的营业收入数据影响几乎可以忽略不计;但是由于不用合并去哪儿,所以百度合并报表上可以不用确认去哪儿的每季度数亿元经营亏损,这有助于改良百度合并损益表。

下图百度经调整季度数据比较则可以很好地说明了这一点。于2015年第一季度,去哪儿业务直接拉低了百度合并经营利润率约4个百分点; 如果2016年第一季度,百度仍然保留去哪儿,那么百度的经营利润率会低于10%。当然,从资产负债表看,和携程换股直接导致百度帐面总资产和净资产增加数百亿元,这对于总资产和净资产收益率构成了压力,尤其是换股交易所确认的几十亿元无形资产需要未来几年进行摊销,这也降低了每季度可以确认的按权益法下核算的来自携程的投资收益。

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从携程2016年第一季度业绩公告信息可知, 去哪儿在2016年第一季度巨亏金额高达11亿元人民币;所以及时将去哪儿置换给携程,至少从财务报表角度而言,对百度是有利的。

而对于爱奇艺,百度公司2015年财报附注22的期后事项中披露, 于2016年2月,公司董事会收到来自公司董事长和爱奇艺公司CEO 的非约束性邀约,对方拟以总对价28亿美元收购百度公司所拥有的爱奇艺股份。爱奇艺2015年营业收入约53亿元人民币,但却巨额亏损24亿元,亏损额连续数年增大,因此如果能将通过管理层私有化方式将其从合并报表中剥离,则对提升百度损益表健康度很有帮助。不论这个私有化能否最后成功,由百度公司创始人和该业务CEO 提出私有化邀约,至少从某种程度而言表明了拟购买方对该业务的信心,这对安抚华尔街投资者有正面作用。

一个有意思的、值得引起关注的现象是,同样都是巨额亏损的视频行业,优酷土豆(合一集团)是被阿里私有化收购,纳入阿里的在美上市公司合并报表之中,而百度是拟将爱奇艺进行管理层并购,如若交易完成,爱奇艺将会从百度上市公司合并报表之中予以剔除。同属中概股互联网巨头,为何对视频业务在财务报表合并层面(至少从报表角度而言)会有不同的战略考虑,这值得进一步探讨。

战略转型的决心面临考验

2013年10月份以112 亿元人民币并购91无线之后,2014和2015年百度并无重大的并购交易; 整个2015年只有两起并购,并购对价总金额也只有3.3 亿元人民币。在投资领域,除了2015年和携程的换股交易之外,过去几年并无特别重大的新业务投资交易。所以,从百度的财报,似乎可以看出,相比较其他互联网巨头,过去几年百度在新业务领域的并购和投资鲜见重大活动。

据媒体报道,2016年4月13日,百度CEO在内部邮件中明确表示:“我会把更多的时间和精力放在互联网金融、无人驾驶车、人工智能等创新业务上,同时更多地从战略层面关注内容生态、服务生态、金融生态的布局和建设。”所以从中可以看出, 由传统搜索公司,向生态型互联网公司转型,已经是百度十分明确的最新战略目标。而近期百度更是在新兴业务方面,动作颇多,比如:

2016年6月17日,在上海国际电影节上,百度糯米影业正式宣布以20亿元为资本媒介成立内容投资基金,发力电影内容产业,并表示在未来两年内投资至少30部电影

2016年6月7日,媒体报道,太平洋保险宣布和百度发起设立一家股份制财产保险公司,计划做我国首家真正基于大数据的科技型互联网汽车保险公司。这也是继2015年11月百度联合安联保险、高瓴资本拟发起设立百安保险后,再度在互联网保险领域发力。

2016年6月6日,易车网宣布,其已经与腾讯,百度,京东签订最终协议,三者将分别向易车投资5000万美元,这意味着百度开始进军汽车电商业务。

百度在金融业务方面的拓展,也取得了长足的发展。百度钱包活跃账户数也获得空前增长,由2015年年末的5300万增加到今年一季度的6500万,同比更是翻倍。在消费金融场景方面,百度以“百度有钱花”切入,逐步体现出自己的优势。

2015年11月,中信银行发布公告称,拟与百度合作共同设立直销银行,拟定名称为“百信银行股份有限公司”,注册资金20亿元,由中信银行控股。据悉,该拟成立的银行正在待最终审批。

总之,相比较前几年,百度从2015年以来向新业务的转型动作明显比较密集。当然,在对新兴业务进行生态布局时候,需要考虑的其中一个因素是:如果对新兴的业务进行报表合并,由于在业务初期,通常情况下难以盈利,所以可能会导致短期内合并报表的业绩下滑; 相反,先对新兴业务进行股权投资,但按照成本法或者权益法进行核算,而不纳入报表合并范围,这或许可避免短期内由于新兴业务获利能力不佳而产生的负面影响; 待到将来如果新业务成功的可能性更加明朗了,那么再通过一步或者分步并购方式,将其纳入合并范围,或许是一种可以考虑的策略。

互联网行业的发展模式变化迅速,固守传统模式风险巨大,资本市场所青睐是那些是有创新能力、锐意进取、具备快速试错和新业务迅速规模化能力的公司。然而,新业务的投入其所隐含的风险也是巨大的,比如:目前的O2O 业务更是需要大规模烧钱且前景难预测,百度2015年O2O 相关业务的经营亏损高达130亿元人民币。要是没有铁定的转型决心,这么大规模的投入是不可能的。

因此,资本市场考验的不仅仅是百度战略转型的能力和自信,更重要的是考验百度战略转型的决心。 (本文为《跨洋大鏖战》作者卓继民所作,仅供交流和沟通所使用,不构成任何投资建议;如欲阅读更多作者关于中概股的文章,请关注微信公众号:继民财经汇: jimincaijing )。

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