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理解代币周转率

2017年12月8日由KYLE SAMANI@ Multicoin Capital提供,翻译 Effe

基本上,所有的代币体系都默认一条类似这样的考量:“有一个固定的代币总量,随着代币需求的增加,价格也必然增加。“

这个逻辑没有考虑周转率的问题。

在这篇文章中,我将通过提供一个深入的例子来解释周转率问题,然后,我将研究降低周转率的机制。

一个高周转率的例子

票务欺诈(重印和多次出售票据)是一个巨大的问题

有一个合理的解决方案,可以在区块链上发售各项演出活动的门票:如果主办方接受区块链发行的门票,该解决方案应该可以避免所有的欺诈行为,因为您无法将基于区块链的资产“双花”。

在区块链上发售门票也可以带来其他好处,包括禁止转售,或者转售利润与主办方分享,设置转售价格上限等。“链上”售票应该可以为主办方,艺术家和消费者创造很多价值:它消除欺诈,减少黄牛,并减少像Ticketmaster和StubHub这样的中间商的费用。

尽管我喜欢区块链的这个应用场景,但作为一个全职的加密货币投资者(或者称为投机者),我却没有理由想要去持有AventusTicketchain  或Blocktix  代币(这三个都是基于区块链的票证发行平台),即使这些平台被广泛使用并且处理了数百亿美元的交易。

让我们假设一个称之为Karn的平台。

消费者想要支付以美元计价的票,他们可能会在购票过程中,购买Karn代币用于支付,但他们不会持有代币哪怕几分钟,因为他们根本没有动力来持有这些代币并承受相对于美元的价格波动风险。

理解代币周转率

没有人真的想要拥有Karn代币,而且因为在购票的过程中引入了这个代币,实际上为消费者带来了更差的用户体验。当任何人收到Karn代币时,他们会换取其他东西 – 无论是票(消费者)还是美元(主办方)。

即使Karn成为票券发行的全球标准,也不会有人愿意持有它。Karn代币的BTC /

ETH / USD计价交易量可能会随着平台成为全球票务标准而急剧增加,但价格将不会相对于交易吞吐量的增加呈线性增长。

能从Karn代币交易量的增加中获利的是交易所(做市商),他们为进入和退出市场的人提供流动性。这不是一件坏事,因为随着资产交易对的增加并变得高度流动,买卖价差缩小至接近0%,这对消费者和主办方都有好处。

毋庸置疑的是,在这种场景下,主办方可以通过减少黄牛而获利,消费者因欺诈保护的增加而获利。但是,尽管为市场参与者带来了实实在在的实惠,但我们创建的Karn实际上并没有分享自己创造的价值。

量化周转率

周转率被定义为:

周转率=总交易量/平均网络价格

因此:

平均网络价格=总交易量/周转率

周转率可以在任何时间跨度上测量,但通常每年测量一次。交易量可能难以衡量,这不仅包括在交易所发生的交易量,而且还包括场外交易和平台的实际使用情况。

如果在一年的时间内没有人购买或出售它,我们可以说资产的周转率为0。缺乏流动性会导致资产以低于“内在”价值进行交易。资产需要一定的周转率才能实现其全部的“内在”价值,这个差额称为流动性溢价

在没有人愿意持有专用支付代币的场景下,周转率将随交易量呈线性增长。根据上面的第二个等式,虽然交易量可能增长一百万倍,但网络价格可能保持不变。几乎所有的效用(Utility)代币都会遇到这个问题。

降低周转率

协议设计可以通过几种方式降低相关资产的周转率。

1)引入利润分享(或回购和销毁)机制: 例如, Augur  ($ REP)网络通过支付REP代币来让代币持有人为网络工作。REP代币就像出租车执照一样:您必须先购买代币以获得为网络工作的权利。具体来说,REP持有者必须报告事件结果以闭环某一个预测项目,并获得以REP支付的报酬。利润分享机制降低了代币周转率,因为随着资产市场价格的下降,其收益率增加了,如果收益率过高,寻求收益率的市场参与者将购买并持有该资产,从而增加价格并降低周转率。

此外,这种机制因为有现金流的流动(Cash-flow stream),使得代币更容易使用传统贴现现金流(Discounted

Cash-Flow)模型来估值  。

注:请参阅Multicoin Capital Augur 分析和估值

2)在资产锁定的协议中设立权益(Staking)功能:这包括实现网络层共识的POS机制,然而,与简单地达成节点共识相比,选择权益功能还有更多令人信服的其他理由。例如,FunFair是一个支持赌场在线运营的平台,FunFair仅支持一对一游戏,因此玩家是直接和赌场玩(因此不需要扑克),赌场必须保留储备金以支付小概率事件的发生,例如用户在老虎机中赢得大奖或在二十一点中连赢10次。赌场运营商们将需要锁定所有代币的50%以上。

3)平衡的销毁和铸币机制:这里面  Factom  是最好的,或许也是唯一的例子。

一些协议已经实施了销毁概念(没有铸币),特别是FunFair。但我高度怀疑那些明确地通过通货紧缩来对代币的价值形成价格上涨压力的项目,因为从长期来看,通货紧缩的货币会给持有人带来怪异的激励,导致过度投机及不必要的价格波动。销毁和铸币机制解决了这个问题。

在Factom中,用户使用Factom的成本以美元计价,为$ .001,无论FCT的价格如何,每次使用都是$ .001,用户按照协议设计通过销毁代币使用协议。同时,协议每月提供73,000个新的代币,并将它们分发给验证人(Factom使用它自己的链,而不是  ERC20  代币)。如果用户们在一个月内没有消耗73,000个代币,则供应量增加,这会产生价格下降压力。相反,如果用户们每月销毁超过73,000代币,则供应减少,从而产生价格上涨动力。从长远来看,协议使用量与价格之间应该存在线性关系。

因为Factom跑在它自己的链上,所以可以运用销毁和铸币机制,而ERC20代币却没有可以通过通货膨胀去补偿的网络验证人。尽管有些棘手,但ERC20代币也可以使用销毁和铸币机制,但没有一个应该接收由通货膨胀而产生的代币的通用的,显而易见的网络参与者。另外,从技术上来说:通货膨胀是很难实现的,因为智能合约不能作为通货膨胀的守护神而自动运行,他们必须被触发。

注:请参阅Multicoin Capital Factom分析和估值

4)鼓励持有:让我们重新来研究票务这个例子。因为许多音乐会的门票会很抢手,因此主办方可以根据持有X代币Y天来设定客户的优先级。如果大量的主办方采用这种机制,代币的周转率会下降。

另一个例子:YouNow 正在推出一种名为PROPS的专用加密货币,允许用户在实况视频直播期间向内容创作者打赏。同时YouNow也有一个“发现”键,持有代币的内容创作者的内容会被优先发现。这创造了一个有趣的机制,内容创建者通过PROPS获得报酬,但通常需要把他们兑换成法币用于支付生活支出,另一方面,他们希望囤积PROPS代币,以使自己的内容变得更容易被发现,从而引发更多关注并产生更多以小费为基础的收入。

5)成为价值储藏:这是迄今为止最难实现的,因为它不是特定设计机制的问题,而是更广泛的技术可行性和市场接受度的问题。如果人们真的相信代币是有价值的存储,那么他们很可能会愿意持有更多的代币,而不是把它们兑换成别的东西。

持有资产的一个原因是期望价格会上涨。理论上,这应该会抑制周转率并提高资产的价格,这基本上就是今天的比特币比特币的价值是投机价值博弈的一个产物,而不是作为支付系统的内在效用。

持有资产的另一个理由是期望其价值稳定。诸如Maker 和Basecoin等 一些稳定代项目,正试图在公开市场上创建价格稳定的可信任的资产。

成为一个通用的,有价值的价值储存是非常困难的,当前只有少数项目在试图实现这一愿景。目前尚不清楚最后的赢家会获得多大的主导地位,比如这些货币的全球价值分别为20-30%,或者75-5-5-5-5-5%,又或者80-20%。尽管货币具有强大的网络效应,但尚不清楚这个效应会有多强,或者市场需要多少竞争者来缓解来自单一超级货币相关的宏观风险。

结论

周转率是影响长期的、非投机价值的关键杠杆之一。

大多数效用(Utility)代币不会为代币持有者提供令人信服的理由,让代币持有哪怕超过几秒钟。无需置疑,高周转率的资产将难以保持长期的价格升值。

因此,协议设计者需要很好地将相关机制纳入其协议中,鼓励持有,而不仅仅是使用。

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