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灿星“独立上市”成为大概率事件,50亿的估值是否被看低?

作者:光影重梅 编辑:郑道森

50亿,这是《中国好声音》背后制作方——灿星文化的最新估值。

在当下综艺行业,灿星已然成为国内规模最大,也是最为成熟的节目制作公司(没有之一)。对于这家2015年创造了7.2亿净利润的公司而言,50亿元的估值显然偏低。

这家公司曾因《中国好声音》而家喻户晓,旗下节目还包括《蒙面歌王》《中国好歌曲》《出彩中国人》等等。做惯了棚拍的灿星还在今年尝试户外真人秀,《了不起的挑战》尽管播出中一度遭遇重重变故,但在95后00后群体中大受欢迎,爆红B站。今年年初,《好声音》因为版权问题,灿星与模式方荷兰Talpa公司“开撕”,但灿星方面明确表示,今年夏天,《好声音》还会继续做下去,与浙江卫视的合作依旧,甚至提前公布了导师阵容——那英、周杰伦、汪峰、庾澄庆。

灿星的资本化路径,一直备受关注。

早在2014年娱乐资本论成立之初,我们就曾独家揭秘《中国好声音》背后资本化路径,在当时接受访问时,灿星文化董事长田明曾提出分拆上市的方案——灿星跟随母公司星空传媒赴港上市,灿星的兄弟公司梦响强音在A股上市。

星空传媒曾是默多克的新闻集团与黎瑞刚华人文化基金的合资公司,2014年默多克退出,华人文化和星空管理团队接盘。

然而,此次浙富控股的投资公告,不仅首次披露了灿星文化的财务数据,更揭示出《中国好声音》资本运作的最新变化——梦响强音已被装入灿星文化当中,未来两家公司显然是要打包上市。《中国好声音》的资本运作路径,已悄然生变。

投资方“撤出”梦响强音,入股灿星文化

3月31日,A股上市公司浙富控股发布公告,拟以现金3亿增资上海灿星文化传播有限公司( 以下简称“灿星文化” ),获得6.0698%股权。在此之前,浙富控股已经对《中国好声音》背后的另一家公司——梦响强音“两进两出”。2014年3月和4月,浙富控股曾分两次购入梦响强音共计40%的股份,作价8.4亿元,彼时梦响强音估值已达21亿元。

公开资料显示,梦响强音是灿星的一家关联公司,负责《中国好声音》的艺人经纪、品牌管理和互联网衍生业务,旗下签约吴莫愁、金志文等《好声音》艺人。

收购前,梦响强音的股权结构是上海民星文化传媒合伙企业( 有限合伙 )持股 60%、璀灿星河持股 40%,而民星文化和璀灿星河的实际控制人均为田明。田明,正是灿星文化的董事长。但在2015年9月到11月,这些股份又都被相继卖出。当时的公司公告就指出,出售股权的原因,是投资标的的整合及证券化路径变化,但并未披露具体原因。但这一次,浙富控股入股灿星文化,并且,资料显示,梦响强音已成为灿星文化的控股子公司,而不再是此前的“兄弟公司”。

这意味着,《中国好声音》资本化路径的一次重大调整。

在2014年,灿星文化董事长,同时也是星空华文传媒执行董事、CEO的田明曾提出,梦响强音,以及灿星的母公司星空华文传媒,未来都要进入资本市场。梦响强音是一家内资公司,未来计划在A股借壳上市。星空华文传媒是一家境外媒体,旗下除了灿星制作,还有3个电视频道,和一个电影片库,规划在香港上市。

如今,灿星文化将梦响强音装入其中,并接受A股上市公司的投资。灿星的“独立上市”成为大概率事件。

灿星财务状况首公开,年盈利7.2亿

本次增资是灿星文化财务状况的首次披露,根据公告,灿星2015年营业收入和净利润分别为22.1亿、7.2亿,2016年第一季度营业收入和净利润分别为1.6亿和0.44亿。

虽然灿星的营业收入不算高,但是净利润绝对可以“秒杀”大部分影视类上市公司,在娱乐资本论曾经盘点的2015年A股上市净利润排行榜中,净利润仅次于9.8亿的华谊兄弟,领先第二名印纪传媒1.5亿。

不仅如此,坐拥7.2亿净利润的灿星,也已经成为国内综艺节目制作领域最赚钱的公司。

相比之下,灿星的同行——蓝色火焰在2015年由于《造梦者》《前往世界的尽头》等项目效益不达预期,净利润仅为2.35亿元,甚至没有完成被上市公司华录百纳收购时许下的2.5亿元的业绩承诺。

此外,能量传播等公司业绩更低,而一度在电视业务上叱咤风云的光线传媒甚至在2015年撤销了电视事业部。

50亿估值,6.9倍PE,灿星文化是否被低估?

灿星文化的节目制作能力一直处于业内第一线,除了现象级综艺《中国好声音》之外,近年来的《了不起的挑战》《中国好歌曲》《蒙面歌王》等节目的表现也都颇为亮眼。

即使在第五季《中国好声音》版权“旁落”的情况下,业内对灿星文化的发展前景依然乐观。在今年年初那场灿星与唐德的“对打”中,灿星在应变策略、公关技巧等方面表现出的应对能力,也高出唐德一大截。但这次浙富控股的增资交易中,灿星文化的估值仅为50亿元,如果除以净利润7.2亿,得出的PE( 市盈率 )仅为6.9倍,这是不是意味着灿星文化被严重低估?

目前A股上市影视公司中,PE都集中在40-100之间,有的甚至超过200,即使在没上市的公司中,以综艺节目制作为主要业务的千足文化估值21亿“卖身”上海新文化案例中,PE也远超灿星文化。

千足文化曾制作过央视《奔跑吧课堂》、山东卫视《花漾梦工厂》等节目,2015年营业收入仅为1.4亿,虽然净利润没有公布,但是保守估计PE超过20,在节目质量、营业收入、净利润和合作平台与灿星文化相差甚远的情况下,PE却显著高于灿星文化。

更何况此次控股的子公司梦响强音早在两年前的收购估值就有21亿,在影视行业估值“暴增”的情况下,拥有一线节目制作能力的灿星文化,50亿元的估值,显然偏低。

“有可能浙富控股前后来回折腾是在帮助灿星上市,这个价格算是‘友情价’也说不定。”一位投资人朋友最后提醒小娱。

这样的解释,或许不无道理。2014年,默多克的新闻集团曾有意从星空华文退出,当时,星空华文的团队、华人文化产业基金出资收购默多克持有的星空传媒47%的股份,这样的安排类似于一个MBO( 管理层收购 )。

梦响强音出售40%股权给浙富控股,正是在这一背景下进行的。通过这样的运作,星空华文团队获得了MBO需要的初始资金。如今2年过去,A股市场对文化传媒资产依旧追捧,未来,灿星若能在A股顺利上市,势必掀起又一阵认购狂潮。

*文章为作者独立观点,不代表虎嗅网立场

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